Великі борги і падіння резервів: Україна випробовує нерви кредиторів - Reuters

Це будуть нервові 18 місяців для міжнародних кредиторів України, які оцінюють $60-мільярдні платежі українських позичальників і валютні резерви країни, що швидко скорочуються, пише Reuters.

Заплановані на початок 2015 року президентські вибори в Україні перебувають в центрі уваги інвесторів, які вважають, що потім уряд буде прагнути якнайшвидше домовитися з Міжнародним валютним фондом про вкрай необхідний кредит.

До цього країна віддасть перевагу самій зводити кінці з кінцями, ніж прийняти політично важкі вимоги МВФ.

Боргові проблеми України опинилися в центрі уваги в жовтні, коли державний нафтогазовий холдинг Нафтогаз ледве уникнув дефолту - причому не через відсутність фінансування, а через дії базованого у США кредитора. Американська фірма зуміла через суд у Великобританії заблокувати частину купонного платежу за євробондами Нафтогазу в рахунок погашення старого боргу української компанії на суму близько $22 мільйонів.

Україна повторно перерахувала $ 22 мільйони, щоб уникнути дефолту. Але додаткові платежі болісні для країни, чиї валютні резерви ледве перевищують $20 мільярдів, що менше трьох місяців імпорту.

А попереду очікуються більш значні. За даними Національного банку на 1 липня, більше $60 мільярдів, або третину українського ВВП, повинні бути погашені в найближчий рік. Держзобов'язання в цій сумі становлять приблизно $7 мільярдів.

Додайте до цього $10-мільярдну діру в платіжному балансі, рецесію економіки та плани уряду випустити казначейські векселі для покриття бюджетної заборгованості, і ви легко зрозумієте, чому інвестори стурбовані.

Більшість із них, за винятком хедж-фондів і захоплених високою дохідністю опортуністів, втекли, як тільки Moody's у вересні знизив кредитний рейтинг України до небезпечного рівня Caa1.

"Все дуже просто. У них $60 мільярдів боргових платежів і $20 мільярдів у резервах", - сказав Окан Акін , аналітик ринків, що розвиваються, в компанії Alliance Bernstein.

"Навіть найбільш надійним українським компаніям буде дуже важко рефінансувати свої зовнішні борги, поки держава не вирішить свою ситуацію".

Ринок кредитних дефолтних свопів оцінює ймовірність дефолту України в найближчі п'ять років на рівні 50 відсотків, поступаючись тільки Аргентині. Стрибок дохідності короткострокових бондів і вартості страхування боргу відображають побоювання неминучого дефолту.

Водночас центральний банк заявив, що Україна виконає свої зобов'язання за зовнішніми боргами в строк і в повному обсязі, незважаючи на зниження валютних резервів.

Які в України варіанти?

Кредит МВФ міг би одним махом вирішити багато проблем, збільшивши валютні резерви центрального банку і заспокоївши глобальних інвесторів. Але умови кредитора - забезпечення гнучкості курсу гривні і скорочення субсидій енергетичному сектору - малоприємні для української влади перед виборами-2015.

Росія, основне джерело енергоресурсів і кредитів для України, обурена євроінтеграційними кроками Києва.

Доходи від експорту падають разом зі зниженням цін на сталь, на яку припадає приблизно чверть українського експорту.

І якби Україна, з її С-рейтингом, випустила євробонди, то їй довелося б платити більше 10 відсотків, щоб зацікавити інвесторів.

У середу місія МВФ розпочала переговори в Києві, які триватимуть до 29 жовтня, але аналітики сумніваються, що це завершиться домовленістю про новий кредит.

"Єдине, що може змусити звернутися до програми МВФ раніше, це ситуація, коли гривня падає і є загроза повномасштабної кризи платіжного балансу", - сказав аналітик з Standard Bank Тім Еш.

"Беручи до уваги фундаментальні фактори, ймовірність цього не така вже низька для України".

Резерви

Без кредиту МВФ Україна може покластися тільки на валютні резерви Національного банку.

Незважаючи на те, що минулого року резерви скоротилися на третину і їх розмір значно нижчий майбутніх зовнішніх платежів, аналітики вважають, що уряд зможе протриматися принаймні до 2015 року.

"Наш базовий сценарій передбачає, що буде достатньо ресурсів, щоб обслужити зобов'язання наступного року... але це призведе до істотного падіння резервів",  - сказав стратег Barclays Андреас Колбе.

За його словами, резерви можуть впасти до $11-12 мільярдів до кінця 2014 року. Аналітики Uniсredit більш песимістичні: вони прогнозують падіння нижче $5 мільярдів.

З іншого боку, депозити населення в іноземній валюті становлять близько $23 мільярдів, і держава може задіяти цей ресурс через випуск номінованих у доларах облігацій на внутрішньому ринку. Цього року такі випуски допомогли залучити більше $3 мільярдів.

Багато що також залежить від ситуації на зовнішніх ринках.

"Чи можуть вони зберегти статус-кво протягом 15 місяців до виборів? Це залежатиме від того... чи з'явиться вікно можливостей для випуску євробондів", - сказав Колбе.

Спокуслива дохідність

Висока дохідність українських євробондів може схилити кредиторів знехтувати побоюваннями.

Керуючий фондом у Aberdeen Asset Management Макс Волман сказав, що дохідність зобов'язань України перевищує на три відсотки значення головного індексу за боргами країн, що розвиваються, EMBI Global, і виключити її з івестпортфеля нелегко.

Аналітик припускає, що, по-перше, кредитори, включаючи МВФ, можуть зм'якшитися стосовно України після очікуваного 28 листопада підписання угоди про асоціацію та зону вільної торгівлі з Євросоюзом. Друге, на тлі мільярдів доларів виданих кредитів і торговельних зв'язків Росія не зважиться підштовхувати Україну до банкрутства. Крім того, третина короткострокового боргового навантаження припадає на торгові кредити, які зазвичай пролонгують.

І якщо настане найгірше - завжди є МВФ.

***

Додамо, що з початку року резерви України скоротилися приблизно на $3 млрд. Також відзначалося, що через їх скорочення, відсутність зрозумілих джерел рефінансування боргових виплат та погіршення відносин з головним торговим партнером - Росією, агентство Moody's у вересні знизило рейтинг суверенних облігацій України. Після цього ставки дохідності українських євробондів, розміщених раніше за ціною нижче 8%, підскочили до 10-15 %.