Ціна на нафту, курси валют і неоднозначний вплив санкцій на Росію - Forbеs

Крім того, що Росія постраждала через зниження цін на нафту, на неї все більший тиск чинять жорсткі санкції.

Падіння цін на нафту було головною новиною протягом останніх шести місяців, пише американський Forbеs. І хоча багато фахівців прогнозують, що ціни знову зростуть, вони як і раніше наполовину нижче їх пікового значення 2014 на рівні 115 доларів за барель.

Одним із стимулюючих факторів зниження цін на нафту є зміцнення долара США, але цей факт привернув значно менше уваги. І оскільки ціни на нафту визначаються в доларах, то в міру зміцнення долара - при всіх інших рівних умовах - ціни на нафту для американських споживачів знижуються.

Але закупівля нафтопродуктів споживачами в більшості країн визначаються не в доларах, тому вони не відчувають зниження цін на нафту в доларах в такій же мірі, як американці. Ці невраховані фактори можуть мати глобальне значення для економічного зростання країн, їх національних бюджетів і геополітики.

На цьому графіку показано зміну ціни на сиру нафту марки Brent, вираженої в декількох іноземних валютах з моменту високого значення 19 червня 2014. Зліва зверху вниз вказані імпортери нафти (Європа, Японія, Південна Корея), а праворуч - експортери (Росія, Норвегія, Нігерія). І хоча ціни на нафту впали у всіх валютах, чітко видно, що не у всіх валютах це падіння було однаковим.

Економічне зростання за межами США був відносно невисоким, і багато хто сподівається, що падіння цін на нафту дасть поштовх до зростання світової економіки. У країнах-імпортерах падіння цін на нафту має означати підвищення реального чистого доходу для споживачів, зниження витрат для виробників, а також поліпшення платіжного балансу країн-імпортерів.

22 грудня економісти МВФ розмістили у своєму блозі прекрасний аналіз того, як на зниження цін на нафту вплинули світові макроекономічні показники. Проте одним з наслідків зміцнення долара США є те, що позитивний ефект від зниження цін на нафту не призведе до прискорення підвищення попиту в інших країнах. А це означає, що значного зростання світової економіки чекати не варто.

Як видно з наведеного вище графіка, падіння цін на нафту менш відчутно в країнах єврозони (EUR), де ціна на нафту, виражена в євро, впала з червня 2014 на 14% менше, ніж ціна, у доларах. Це означає, що економічний підйом в результаті падіння цін на нафту країни єврозони відчули не в такій мірі, як США. Однак в макроекономічних аналізах, орієнтованих на долар, і прогнозах попиту на нафту ця деталь не відображена.

Серед експортерів нафти, що не прив'язують свої валюти до долара США, ціни на нафту, судячи з усього, знизилися ще менше. Це добре видно на прикладах Нігерії (NGN), Норвегії (NOK) і Росії (RUB). Незважаючи на те, що падіння цін на нафту негативно впливає на державні бюджети цих країн, той факт, що зниження цін на нафту обумовлене (частково) зміцненням долара, пом'якшує удар. Тому аналіз бюджетного дефіциту в цих країнах, орієнтований на ціни на сиру нафту марки Brent в доларах, буде неточним.

З усіх наведених прикладів найбільш гостра ситуація складається в Росії, де станом на 2 березня 2015 падіння цін на нафту в рублях з 19 червня 2014 склало всього 7%. З тих пір по мірі зміцнення рубля ціни впали в рублевому вираженні. І, тим не менш, падіння ціни на нафту в рублях абсолютно можна порівняти з тим, наскільки ці ціни впали в інших країнах.

Основну частину своєї нафти Росія не споживає на внутрішньому ринку, а продає за кордон. За даними служби енергетичної інформації США (EIA), 51% від загального російського експорту в 2013 році склали нафта і нафтопродукти. Це значна частина російської економії, обумовленої зовнішніми факторами, тому ціна на нафту є важливою складовою макроекономічного благополуччя країни.

І при всіх інших рівних умовах переведення дорогих нафтодоларів в дешеві рублі повинно бути вигідним для російської економіки. (Правда, оскільки через здешевлення рубля імпортні закупівлі стають дорожчими, чистий макроекономічний ефект від знецінення рубля буде в значній мірі залежати від платіжного балансу Росії).

Крім того, що Росія постраждала через падіння цін на нафту, на неї все більший тиск чинять жорсткі санкції. Вони були введені проти Путіна і людей з його близького оточення, щоб змусити Росію припинити підтримувати українських сепаратистів. Зокрема, санкції торкнулися енергетичного, оборонного і фінансового сектора. В результаті санкцій відбулося різке знецінення російського рубля, оскільки стурбовані інвестори вивели з країни свої капітали.

Однак обвал рубля означає, що в порівнянні з іншими товарами, виробленими в Росії, ціна, одержувана Росією за експортовану нафту, збільшилася. А сюди входять витрати на вітчизняне обладнання та оплату праці, які необхідні для виробництва російської нафти.

І хоча через відсутність доступу до західних ринків капіталу, обладнання та технологій здатність нафтових компаній погашати борги (особливо це стосується Роснефти) та інвестувати в довгострокові проекти значно скоротилася, різниця між доларовими прибутками і карбованцевими надходженнями (тобто загальна рентабельність), можливо, пом'якшує вплив санкцій.

Є кілька варіантів розвитку ситуації для Росії. По-перше, якщо Путін і люди з його близького кола нарощують свої багатства за рахунок нафтодоларів, то найближчим часом їхні фінанси навряд чи скоротяться через знецінення рубля в тій мірі, в якій цього хотілося б західним політикам. Звичайно, для простих росіян ціни на західні товари різко підскочили, однак для тих, хто отримує прибуток від продажу нафти, інфляція не так відчутна.

Точно так само, якщо російський уряд забезпечує державні витрати за рахунок прибутків від експорту нафти, воно не відчуває особливих фінансових труднощів. І, нарешті, прибутковість вітчизняної малорентабельного видобутку російськими нафтовими компаніями може як і раніше залишатися досить високою. Отже, не слід розраховувати на те, що Росія через зниження цін скоротить видобуток нафти, якщо вона має ресурсами для підтримки рівня виробництва.

Таким чином, вся ця історія з цінами на нафту набагато більш складна, ніж звичайне падіння цін у світовому масштабі. І ситуація в різних країнах розвивається по-різному, надаючи при цьому значний вплив на зростання світової економіки, фінансову стабільність експортерів нафти і на геополітичні протиріччя і напруженість у відносинах між Росією і Заходом.

І якщо не враховувати валютні курси, то це може привести до перебільшення позитивного значення падіння цін на нафту для зростання світової економіки і зайвої драматизації впливу санкцій на Росію.