Підконтрольна державі Роснефть, яка стала найбільшою світовою нафтокомпанією, коли біля її керма опинився соратник президента РФ Ігор Сєчин, намагається довести привабливість вкладень у свої папери, але залишається незрозумілим, чи є у нафтового гіганта гроші збільшити доходи акціонерів.
Топ-менеджери, включаючи Сєчина, купують акції
Роснефти, щоб показати, що це вигідно. Однак аналітики чекають, що в найближчі
роки дивідендна дохідність держкомпанії з величезними боргами буде набагато
скромнішою, ніж у її конкурентів по сектору - близько 4 відсотків, тоді як
папери другої за величиною нафтової компанії РФ Лукойлу дадуть за 2013 рік 5,5%
, Газпромнефть - близько 8%.
У 2012 році акціонери Роснефти отримали 3,7%,
Лукойлу - 4,4%, Газпромнефти - 6,9%, підрахували аналітики Райффайзенбанку.
"Незважаючи на високий потенціал
генерації грошових потоків, доходи акціонерів (у найближчі роки) не
відповідають масштабу бізнесу Роснефти і її амбіціям", - вважають
аналітики БКС.
Заглянемо в гаманець
Головне питання - чи є у найбільш амбітної
російської нафтової компанії з гігантським корпоративним боргом, яка збільшила
з 2012 року за указом президента Володимира Путіна винагороду акціонерів до
чверті прибутку, резерви для того, щоб демонструвати обіцяну щедрість
власникам, найбільший з яких - держава?
За підсумками 2012 року, за який Роснефть
виплатила понад 85 мільярдів рублів дивідендів, її вільний грошовий потік -
"гаманець", з якого компанія може ділитися з акціонерами, не вдаючись
до позик - скоротився більше ніж наполовину - до 45 мільярдів рублів.
Капвитрати при цьому збільшилися на 20 відсотків майже до 470 мільярдів рублів,
а чистий борг перевалив за 590 млрд рублів.
У першому кварталі 2013 року, коли Роснефть
закрила $55-мільярдну угоду з поглинання ТНК -ВР, профінансовану, в основному,
за рахунок позик, у неї залишилося всього 33 мільярди рублів вільних грошей , а
чистий борг потроївся, склавши на 31 березня 1,78 трильйона рублів.
На кінець другого кварталу чистий борг досяг
рекордних 1,85 трильйона рублів при вільному грошовому потоці в 35 мільярдів
рублів і збільшенні капзатрат, які, на думку аналітиків, після угоди з ТНК -ВР
слід було б оптимізувати.
За підрахунками аналітиків, у найближчі роки
Роснефти навряд чи вдасться генерувати більше $3 мільярдів вільних коштів на
рік. Майже всі ці гроші доведеться віддати на дивіденди, якщо, звичайно, не
зменшувати виплати акціонерам, а тут ще й борги, модернізація, мегапроекти і світова
експансія.
Ціна рекордів Гіннеса
Аналітики кажуть, що до 2018 року компанія
повинна закінчити модернізацію своїх НПЗ, що з'їдає круглі суми - тільки в
найближчі три роки близько $16 мільярдів, вільний грошовий потік може досягти $10
мільярдів. Але це - в тому разі, якщо модернізація не буде відкладена.
"Не очевидно, що ті вільні кошти, які будуть
вкладатися в нові проекти, будуть приносити високий рівень доходу. Якщо і
будуть приносити, то тільки після 2020 року", - вважає Ільдар Давлетшин з
Renaissance.
Якщо врахувати, що модернізація НПЗ - лише
один з грандіозних проектів, а в планах команди Сєчина - ще освоєння шельфу,
важкодобувних запасів і експансія на газовому ринку, включаючи будівництво
власного заводу зрідженого газу, то навряд чи у компанії буде можливість різко
збільшити дивіденди і через 5 років.
Роснефть хоче бути першою навіть у дрібницях:
напередодні держкомпанія подала заявку до Книги рекордів Гіннеса, щоб
підтвердити перевезення на найбільш далеку відстань великогабаритного вантажу (колони
для Ачинського НПЗ).
Аналітики прогнозують щорічні капзатрати
Роснефти в найближчі 5 років на рівні $22-25 мільярдів, хоча компанія обіцяла
оптимізувати інвестиції та обмежити їх у 2013 році $20 мільярдами.
За підрахунками БКС, збільшення капзатрат на
10 відсотків еквівалентне недоотриманню $ 2 мільярдів у вільному грошовому
потоці щорічно.
Правда, тут на допомогу могли б прийти понад
$80 мільярдів авансів, хоча Андрій Поліщук з Raiffeisen вважає, що вони підуть
на мегапроекти держкомпанії: "Швидше за все, аванси будуть використані на
розвиток: на нові міжнародні та шельфові проекти і модернізацію НПЗ,
будівництво СПГ-заводу".
Роснефть домовилася з Китаєм про $70 мільярдів
передоплати за постачання нафти, ще $11,5 мільярда авансів їй заплатять
комерсанти Glencore, Vitol і Trafigura.
"Роснефть навряд чи поспішатиме
скорочувати боргове навантаження і замість цього продовжить розширення операцій,
довготривала дохідність яких буде становити більше 15 відсотків, вище
відсоткової ставки за кредитами компанії (близько 3 відсотків)", - вважає
БКС.
Титуловані акціонери
Сєчин, який прийшов у Роснефть з поста
російського віце-прем'єра, що курирував ПЕК, наприкінці серпня став акціонером
Роснефти, а вже через кілька днів збільшив свою частку в 11 разів до 0,0849
відсотка.
Купівля акцій держкомпаній топ-менеджерами
заради того, щоб довести їх привабливість - поширена в РФ практика. Міноритаріями
своїх вотчин виступають голови найбільших російських держбанків Сбербанку і ВТБ
Герман Греф та Андрій Костін, які купили акції перед публічним розміщенням або
під час нього, щоб показати, як це прибутково. Пакети своїх підприємств є у
глави Газпрому Олексія Міллера, керівника АвтоВАЗу Ігоря Комарова та гендиректора
Трансконтейнера Петра Баскакова.
Щоправда, не всі ці покупки принесли вигоду -
під час "народного" IPO ВТБ в 2007 році держбанк залучив в Росії
понад $1,5 мільярда. Однак ціна паперів впала майже вдвічі, і за указом Путіна
банку довелося повернути в 2012 році близько $380 мільйонів незадоволеним
міноритаріям через зворотний викуп акцій.
Найбільшими власниками Роснефти є держава і
британська BP. РФ належить 69,5% акцій, BP розпоряджається 19,75 % паперів Роснефти.
Нагадаємо, минулого тижня Ігор Сєчин розповів,
що Роснефть подумає про роботу в Мексиці в тому разі, якщо її попросить про це
влада латиноамериканської країни, яка думає про лібералізацію нафтового сектору.