Обґрунтування агентства: чому S&P знизило прогноз з рейтингів України

Напередодні служба кредитних рейтингів Standard & Poor's переглянула прогноз з суверенних кредитних рейтингів України зі стабільного на негативний. Водночас підтверджені довгостроковий і короткостроковий суверенні кредитні рейтинги України за зобов'язаннями в іноземній та національній валюті на рівні В+/В.

Крім того, як сказано в повідомленні агентства, рейтинг України за національною шкалою знижений з uaAA- до uaA+. Оцінка ризику переказу та конвертації валюти для українських несуверенних позичальників підтверджена на рівні В+, що відповідає довгостроковому рейтингу за зобов'язаннями в іноземній валюті.

Рейтинг очікуваного рівня відшкодування боргу після дефолту 4, присвоєний випуску пріоритетних незабезпечених зобов'язань в іноземній валюті, залишається без змін, відображаючи наші очікування 30-50%-вого відшкодування боргу у випадку дефолту.

Нижче наводиться повне повідомлення агентства, яке пояснює рейтингові дії S&P:

"Прогноз Негативний відображає посилення ризиків, пов'язаних зі значними потребами України у рефінансуванні зовнішнього боргу та дефіциту бюджету. Стримуючий вплив на рейтинги України чинять небажання уряду проводити подальші структурні реформи громадських фінансів, а також значний рівень боргу фінансового сектора, для якого характерна велика частка проблемних кредитів. Позитивний вплив на рейтинги мають відносно низький рівень боргу громадського сектора, значні природні ресурси країни та відносно високий потенціал зростання економіки.

На наш погляд, ризики, пов'язані із потребами України у фінансуванні, посилюються невизначеністю щодо дій уряду у зв'язку із продовженням переговорів з МВФ про відновлення призупиненої програми кредитування, а також із російською компанією ВАТ Газпром (ВВВ/Стабільний/А-2) з питань зниження вартості газу, що поставляється в Україну.

Підвищення довіри інвесторів і, таким чином, поліпшення умов рефінансування боргових зобов'язань може вимагати від уряду складних у політичному плані заходів. Тягар рефінансування може бути знижено:

- У випадку відновлення фінансування в рамках програми МВФ - обсягом приблизно 16 млрд дол (10 млрд SDR, або 8% прогнозованого показника ВВП за 2012 р.). Умовою подальших виплат з боку МВФ є підвищення урядом країни внутрішніх цін на газ на 50% у цілях поступового скорочення щорічного дефіциту державної компанії Нафтогаз України, після первинного підвищення цін на 50% у серпні 2010 р.

- Якщо переговори, які на даний час проводяться із Газпромом, про ціну на газ та обов'язкові обсяги поставок газу призведуть до зниження витрат на його імпорт, що частково знизить тиск на платіжний баланс.

З нашої точки зору, ці два варіанти не є взаємовиключними. Досягнення домовленостей із Газпромом про нижчу ціну на газ може знизити потреби у підвищенні внутрішніх цін на газ і призвести до відновлення виплат у рамках програми МВФ. Однак відносини України з Росією (ВВВ/Стабільний/А-3) на даний час можна охарактеризувати як напружені. Укладення угоди про зниження цін на імпорт газу виглядає малоімовірним, якщо тільки Україна не відмовиться від контролю над основними активами енергетичної інфраструктури.

Україна прагне скоротити обсяг імпорту газу із 40 млрд куб. м (оцінка) у 2011 р. до 27 млрд куб. м у 2012 р., знизивши ціну приблизно до 250 долю/куб. м порівняно з очікуваним середнім рівнем більше 400 дол./куб. м у 2012 р. Проте Газпром відхилив ці вимоги, вказавши на необхідність виконання умов угод 2009 р.

На даний час нам неясно, який варіант дій вибере уряд. Проте наш базовий сценарій відображає наші очікування того, що внутрішні ціни на газ у будь-якому випадку будуть трохи підвищені - для скорочення дефіциту Нафтогазу, хоча на даний момент ми не включаємо у прогноз повне 50%-ве підвищення цін, необхідне МВФ. Ми очікуємо, що внаслідок цього інфляція знову перевищить 10% у 2012 р. порівняно із середнім значенням 8% у 2011 р. Ми прогнозуємо, що в період до 2015 р. зростання ВВП, дефіцит розширеного уряду та дефіцит на рахунку поточних операцій складуть у середньому 4%, 3% і 5% відповідно.

Водночас ми вважаємо, що міжнародні резерви країни, як і раніше, будуть скорочуватися, оскільки Національний банк України буде проводити інтервенції для запобігання істотному зниженню курсу гривні. Водночас фінансова система України залишається вразливою: проблемні кредити складають близько 40% сукупного обсягу кредитів.

На нашу думку, на даний час Уряд України не бажає погоджуватися на той рівень відсоткових ставок, який необхідний для отримання доступу до світових ринків капіталу. Водночас уряд вважав за необхідне диверсифікувати випуск боргових зобов'язань на внутрішньому ринку, відмовившись від стратегії випуску лише зобов'язань, номінованих у гривнях. Від початку 2012 р. уряд розміщує внутрішні казначейські облігації, номіновані у доларах США, однак попит на іншу нову пропозицію уряду (у грудні 2011 р.) - гривневі облігації, які індексуються залежно від змін валютного курсу, - невисокий. Водночас відсоткові ставки з цих зобов'язань поступово підвищуються, що свідчить про непрості умови фінансування, із якими на даний момент стикається уряд України. Прибутковість номінованих у доларах річних казначейських облігацій, випущених 21 лютого 2012 року, склала 9,3% порівняно із 8,8% станом на 16 грудня 2011 р. Прибутковість гривневих казначейських облігацій терміном обігу шість місяців, розміщених 28 лютого 2012 , склала 13,70% порівняно із 9,75% у грудні 2011 р.

Водночас, крім потреб уряду у рефінансуванні боргу у 2012 р. (за оцінками, вони становлять близько 10 млрд дол., із них 2 млрд дол. припадає на зовнішній борг, що підлягає погашенню), зовнішній борг економіки України, який повинен бути рефінансований протягом 2012 р., складає близько 50 млрд дол. Основна частина цього зовнішнього боргу (51%) припадає на компанії приватного сектора (не банки), потім ідуть громадський сектор (28%) і банки (21%).

Ми наголошуємо на зростанні неприйняття ризиків, пов'язаних із цінними паперами українського уряду, з боку інвесторів - незважаючи на проведення помірних структурних реформ щодо податкового кодексу та системи пенсійного забезпечення (див. прес-реліз Довгостроковий суверенний кредитний рейтинг України за зобов'язаннями в іноземній валюті підтверджений на рівні B+; рейтинг за зобов'язаннями у національній валюті знижено до B+; прогноз - Стабільний, опубліковані 13 вересня 2011 р.), хоча ми і вважаємо, що ці реформи, імовірно, зможуть поліпшити перспективи економічного зростання і створити стійкішу базу для суспільних фінансів. Згідно з публічною інформацією, показник дефіциту розширеного уряду, розрахований за касовим методом, істотно покращився - із 6,6% ВВП у 2010 р. до 2,7% у 2011 р. після прийняття урядом заходів зі скорочення витрат з огляду на погіршення умов фінансування.

Наш суверенний рейтинг за зобов'язаннями в національній валюті прирівняний до суверенного рейтингу за зобов'язаннями в іноземній валюті, оскільки монетарна політика, покликана підтримувати фінансову гнучкість суверенного уряду щодо власної валюти, у випадку України обмежена високою інфляцією та керованим обмінним курсом національної валюти. Наша оцінка ризику переведення та конвертації валюти прирівняна до суверенного рейтингу за зобов'язаннями в іноземній валюті.

Це відображає нашу думку про те, що імовірність обмеження урядом доступу до обміну валюти, необхідної українським несуверенним позичальникам для обслуговування і погашення боргу, порівнянна з імовірністю суверенного дефолту за зобов'язаннями в іноземній валюті. В минулому Уряд України використовував обмеження на доступ до обміну іноземної валюти як інструмент своєї політики і, може, з нашої точки зору, у рамках песимістичного сценарію розширити використання подібних обмежень.

Прогноз Негативний відображає вірогідність пониження довгострокових кредитних рейтингів України, якщо показники зовнішньої ліквідності залишаться під тиском, про що на даний час свідчить призупинення програми МВФ, відсутність доступу уряду (та інших позичальників) до світових ринків капіталу і стійко-високі показники дефіциту на рахунку поточних операцій .

І, навпаки, ми можемо переглянути прогноз з рейтингів на Стабільний у випадку істотного поліпшення цих показників. На нашу думку, подібне поліпшення може бути обумовлене успішним завершенням переговорів із Газпромом про газовий контракт для України і (або) відновленням надання коштів у рамках програми МВФ. Ми очікуємо, що таке рішення може бути прийняте протягом декількох місяців після парламентських виборів, які будуть проводитися у жовтні 2012 р., після чого ми плануємо повторно розглянути питання про рівень рейтингів".

Раніше повідомлялося, що міжнародне рейтингове агентство Moody's у випадку несприятливих політичних або економічних подій в Україні не виключає зниження довгострокового суверенного кредитного рейтингу України, який зараз перебуває на рівні B2, відразу на декілька ступенів.

Корреспондент.biz