Азіатське економічне диво, здається, стає все більш вразливим до завершення феномена п'яти років ультрадешевого фінансування, викликаного монетарною політикою США, відомою як "кількісне пом'якшення", пише Reuters.
Зауваження про те, що регіон, який асоціюється
з економією, низькою заборгованістю і високими заощадженнями, вразливий до
відступу кризи, виглядає дивно.
Але розпродаж, який охопив валютні та фондові
ринки країн, що розвиваються, цього тижня, показав, що Азія, незважаючи на
накопичення величезних валютних резервів і впровадження заходів, що захищають
її від втечі капіталу, що викликала азіатську фінансову кризу 1997-1998 років,
знову стала сприйнятливою до швидкої зміни напрямку потоків капіталу.
"Деякі переваги, які використовувала Азія
в останні 5-10 років, підходять до кінця - і в деяких випадках вони перетворюються
на перешкоди", - сказав Ендрю Сван з Blackrock.
Економісти, банкіри та інвестори кажуть, що зрозуміли
можливе майбутнє Азії в червні, коли регіональні ринки здригнулися від
зробленого главою ФРС Беном Бернанке припущення, що Центробанк США може почати
скорочення кількісного пом'якшення (QE).
Побоювання повернулися цього тижня, обвалившись
на ринки Індії та Індонезії.
Не зумівши позбутися політичних і соціальних
перешкод для зростання, Азія понадіялася на низькі процентні ставки і масштабне
кредитування для підтримки розширення економіки, особливо починаючи зі світової
фінансової кризи 2008-2009 років, яка змусила ФРС почати активну скупку
облігацій.
У результаті, коли QE закінчиться, Азія може
зрозуміти, що досягти орієнтирів зростання набагато складніше.
"Регулятори були так стурбовані,
намагаючись підтримати зростання, вони використовували всі види стимулюючих
важелів, але зробили це за рахунок структурних реформ, - сказав Роб Суббараман
з Nomura. - Тепер це повертається до них негативними наслідками".
Яким чином проявляться ці наслідки в такому
різноплановому регіоні, як Азія, залежить від багатьох факторів.
Нехай це буде імміграційний та трудовий закони
в Японії, домінування державних підприємств у Китаї або перешкоди для іноземних
інвестицій в Індії - кожну націю чекає її власне гостре питання у сфері реформ
- те, яке у разі вирішення пожвавить продуктивність і підтримає зростання, але яке
стало занадто політично складним для вирішення.
Уникаючи болісних реформ
Азія змогла уникнути багатьох болісних реформ
після кризи кінця 1990-х років, коли світовий технологічний бум підтримав попит
на її експорт. У той час, коли вдарила криза, сильні фінансові позиції
допомогли захистити регіон.
Швидкість зростання залишається на заздрість
високою: Міжнародний валютний фонд прогнозує, що економіка Азії зросте на 7
відсотків у цьому році.
Але експорт не відновився так само легко після
кризи 2008-2009 років. При тому, що Європа ледь вийшла з рецесії, а США
відновлюються неохоче, зростання експорту з семи найбільших експортерів Азії -
Японії, Китаю, Південної Кореї, Тайваню, Таїланду, Гонконгу і Сінгапуру -
припинилося в другому кварталі.
Багато азіатських націй замість цього вдаються
до дешевих світових фінансів, щоб утримати економічну активність на плаву.
Оскільки ФРС утримує ключову ставку близько
нуля, світові інвестори шукають по всій земній кулі високий дохід, допомагаючи
знижувати вартість позикових коштів для Азії.
У квітні 2012 року уряд Індонезії запозичив
гроші на 10 років під рекордно низькі 3,375 відсотка, що всього на 1,8
процентного пункту вище, ніж платив уряд США. У тому ж місяці корейський гігант
електроніки Samsung Electronics зміг запозичити $ 1 мільярд під 1,75 відсотка.
Такі масштабні потоки кредитування допомогли
деяким країнам утримувати порівняно швидке зростання, але заборгованість
азіатського приватного сектору злетіла до 165 відсотків ВВП в 2012 році, згідно
з даними Nomura. До азіатської фінансової кризи заборгованість становила 127
відсотка.
Обсяг запозичень домашніх господарств і
компаній Південної Кореї, Гонконгу і Китаю зараз вдвічі вищий від обсягу економічного виробництва кожної з цих
країн відповідно.
Дешевий кредит
Економісти бояться, що не всі запозичені кошти
використовуються для прибуткових інвестицій, які підтримують продуктивність і
зростання.
Візьмемо Китай. Він відреагував на світову
фінансову кризу, затопивши економіку дешевими кредитами. Коли ФРС стала
друкувати більше грошей, у Пекіна не було вибору, окрім як утримувати низьку
вартість позикових коштів або дозволити юаню швидко зростати.
Сума кредитів у китайській економіці майже
подвоїлася з 2008 по 2012 роки, а обсяг інвестицій зріс до 46 відсотків ВВП.
Майже половина цих грошей пішла в нерухомість або інфраструктуру, згідно з даними
Nomura.
Порожні будинки і міста-привиди в Китаї -
свідчення надмірних інвестицій в нерухомість і будівництво, але перевиробництво
також докучає галузям важкої промисловості, таким як виробництво цементу, сталі
та вугілля.
Ціни виробників в Китаї постійно падають вже
16 місяців, оскільки зростання сповільнюється.
З іншого боку цього діапазону - такі країни,
як Індонезія та Індія, які чи не перегинають палицю з кредитуванням, але не
можуть скористатися перевагою дешевих грошей, щоб підтримати свої економіки,
створити робочі місця і скоротити залежність від імпортованих палива і товарів.
Індія потерпає від проблеми недостатнього
інвестування. За даними Світового банку, зростання інвестицій в обладнання та
інші фізичні активи, крім землі, сповільнюється в Індії з 2007 року.
Однією з ознак поганої реалізації інвестицій є
те, що поточний рахунок регіону - сума торгового балансу економіки і її
інвестиційного доходу - поступово сходить нанівець. Загальний профіцит
поточного рахунку в 11 найбільших економіках Азії знизився з 6,3 відсотка
сукупного ВВП в 2007 році до 1,6 відсотка у минулому році, згідно з
підрахунками Nomura. Колись чудовий профіцит Японії впав майже до нуля, а
Індія, Індонезія і Гонконг перейшли на негативну територію.
Скорочення профіцитів
Деякі економісти вбачають у цьому скороченні
профіцитів бажаний перехід від надмірної залежності від експорту до зростання,
зумовленого споживанням - а саме той вид зміни балансу економіки, якого
вимагають світові регулятори після останньої кризи.
"У багатьох країнах, які раніше
покладалися, в основному, на експорт у розвинені економіки, тепер збільшилася
роль внутрішнього попиту", - сказав Ануп Сінгх, глава Азіатсько-тихоокеанського
департаменту МВФ.
Але внесок споживання у ВВП зріс незначно, а
приватні економісти вказують на тривожний спад прибутковості азіатських
інвестицій.
Азія, коротко кажучи, отримує менше на кожен
вкладений долар. Згідно з HSBC, зростання продуктивності праці в Азії, за
винятком Японії, скорочується з 2007 року паралельно зі швидкістю зростання
економіки.
Більш дорогий світовий капітал являє собою
проблему для регіону, який все ще фінансує свій власний розвиток. За оцінкою
Азіатського банку розвитку, регіоном потрібно витратити $8,3 трильйона -
еквівалент китайського ВВП - за нинішнє десятиліття, щоб зберегти і розвинути
електроенергетику, телекомунікації, транспорт і постачання води.
"Строки, встановлені ФРС для згортання
QE, з'явилися в поганий час, адже найбільші ринки, що розвиваються, - Китай, Індія,
Індонезія - все ще намагаються реалізувати вкрай необхідні і значні структурні
реформи", - сказав Девід Гауд з Edmond de Rothschild Asset Management.
Глобальні фінанси можуть не просто перестати
надходити в ці країни - з лютого інвестори виводять гроші з фондів,
орієнтованих на Азію. Хоча зарубіжні інвестори все ще купують акції в Японії,
вони розпродали акції інших азіатських країн на суму не менше $ 10 мільярдів за
останні 13 тижнів, за даними Nomura.
Це утисне компанії, які багато запозичали,
коли ставки падали в очікуванні прискорення зростання економіки.
"Наші борги зросли, тоді як наші
зарубіжні підрозділи показують не ті результати, як очікувалося, так що нам
потрібно бути обережними щодо витрат", - сказав Адірек Сріпратак з Charoen
Pokphand Foods, компанії, яка подвоїла довгострокову заборгованість у минулому
році.
Це також обвалить валюти, як вже виявили Індія
та Індонезія цього тижня. Зростання
азіатських резервів на 53 відсотки з початку кризи виглядає не таким вже обнадійливим,
якщо порівняти його зі збільшенням короткострокового зовнішнього боргу Азії на
125 відсотків з 2008 року. Це означає, що тоді як в 2008 році Азія мала $4,60 на
кожен долар, який вона була винна іноземцям в наступні два роки, зараз вона має
тільки $3,15 на кожен долар.
Це та сфера, де реалізуються структурні
реформи.
"Основна мета - ліквідувати структурні
перешкоди для зростання - ось що роблять структурні реформи, - сказав Вай Хо Лен
з Barclays. - Коли вітер починає посилюватися, хочеться знати, що вітрила
досить великі".