Дефолт досі можливий, і антиурядові сили всередині країни можуть з нього скористатись.
Україна досягла певного прогресу на переговорах з кредиторами щодо реструктуризації держборгу, але до остаточного виключення ризику дефолту ще далеко.
Минулого тижня Україна виплатила кредиторам купон за єврооблігаціями на суму 120 млн доларів.
Видання The National Interest аналізує ситуацію з українським боргом і доходить висновку, що найбільш сприятлива можливість для досягнення угоди між Україною та кредиторами з'явиться у разі прийняття рішення про припинення платежів та оголошення мораторію на погашення боргу.
Корреспондент.net наводить переклад статті про перспективи реструктуризації українських боргів.
Суть проблеми
Заходи щодо реструктуризації боргу були зроблені після того, як на початку цього року МВФ заявив, що надасть фінансування тільки за умови врегулювання питання з держборгом.
Рішення МВФ, як і у випадку з Грецією, було прийнято на підставі аналізу прийнятності величини боргу, який показав, що величина заборгованості зросла більш ніж на 100%.
МВФ визнав за необхідне скоротити величину заборгованості до прийнятного рівня (запланований показник - 71%) за рахунок комплексної реструктуризації - у тому числі списання 40% номінальної величини боргу.
Але строки, зазначені в рішенні МВФ, стосувались швидше надання фінансування. Це пояснюється тим, що основні кредитори - партнери України за двосторонніми договорами - не надавали їй достатньої допомоги, і МВФ не зміг би виділити Україні стільки грошей, скільки вистачило б на погашення боргу.
У межах реструктуризації намічено скоротити виплати за борговими цінними паперами та зменшити борг на 15,3 млрд упродовж найближчих 4 років.
Складні переговори
Від весни переговори йшли нерегулярно і просувались з перемінним успіхом. І хоча цього місяця засідання проходили набагато частіше, досі залишаються істотні розбіжності.
Найбільш спірним і складним питанням є вимога списати частину основного боргу за облігаціями.
Кредитори цілком обгрунтовано зазначають, що, враховуючи надмірну невизначеність, яка постає через війну з Росією, складно говорити про те, яку суму необхідно списат. І таке питання слід вирішувати у 2 етапи: визначити суму списання на цьому етапі, а питання подальшої реструктуризації обговорювати потім - коли економічне і політичне майбутнє України стане більш визначеним.
У цьому зв'язку аналіз, який проводив МВФ протягом останніх років, дозволив досить серйозно обгрунтувати необхідність "перепрофілювання" за наявності значної невизначеності - нехай навіть і в тих випадках, коли (на відміну від нинішньої ситуації) хороший результат знімає необхідність подальшої реструктуризації.
Але українська влада і взагалі міжнародні фінансові інститути дотримуються єдиної думки, що угода про комплексну реструктуризацію боргу, що передбачає його часткове списання, є вигідною у багатьох аспектах.
Позитивні моменти полягають у тому, що така угода гарантує фінансування і в політичному плані дозволяє ясно показати населенню, що таки є світло в кінці тунелю.
Однак допоки кредитори сумніватимуться в прийнятті рішення чи сподіватимуться списати скромніші суми боргу і одержуватимуть платежі, переговори перетворюватимуться на безкомпромісну боротьбу за принципом "хто першим не витримає", в якій досягти угоди буде заскладно.
Схоже, саме в такій ситуації ми зараз і перебуваємо.
Строк здійснення амортизаційного платежу в сумі 500 млн доларів у вересні є для учасників переговорів ще жорсткішим, оскільки Уряд вже заявив, що на здійснення цього платежу йому бракує грошей.
Мораторій на погашення кредитів
Тому якщо домовленості з кредиторами не досягнуть найближчим часом, найімовірніше, буде оголошено - коли не зараз, то у вересні - про мораторій на погашення кредитів.
Тут хотілося б витлумачити: мораторій не зможе стати перешкодою на шляху до підписання угоди.
За формою угода може бути хоч якою. І пропонуються різні варіанти: 1) з часом можна підняти процентні ставки; 2) або ж Уряд може здійснювати додаткові платежі, якщо почне зростати економіка (хоча цінні папери, що прив'язані до зростання ВВП, зазвичай не користуються попитом на ринках, що викликає сумнів, чи зможе Уряд їх вигідно продати); 3) окрім того, пропонують розробити цілу низку варіантів для вирішення питання - зокрема і шляхом поєднання різних способів часткового списання боргу.
І всі ці варіанти заслуговують на докладне вивчення.
Схоже, ситуація на ринках цінних паперів складається на користь угоди чи принаймні вказує на значний прогрес у досягненні угоди, виправдовуючи постійні виплати. Ціни зросли за місяць приблизно на 6 центів і сьогодні вранці тримались на рівні 0,55 долара.
В мораторії немає нічого поганого
Політика керування заборгованістю завжди передбачає спроби знайти альтернативу для дефолту. Для того щоб країни прагли погасити свої заборгованості - навіть за економічного потрясіння, необхідні серйозні стимули і система заохочень. Інакше зростуть премії за ризик, а фінансування для забезпечення основних потреб розвитку в безкризовий період буде скорочено.
З цієї точки зору Україна чинить правильно, докладаючи нині неймовірних зусиль задля того, щоб і далі дотримуватись свої обов'язків.
Але коли виникає необхідність у реструктуризації, не повинно поставати складнощів з її проведенням. При цьому потрібні надійні формальні і неформальні механізми спільних дій, які забезпечували б якомога ширшу участь сторін.
Продовження виплат під час ведення переговорів може стати актом доброї волі, але може і призвести до надмірного виснаження ресурсів і фінансових коштів. У цьому аспекті здійснення виплат до останньої хвилини майже не гарантує переваг у доступі до ринків цінних паперів. І якщо складеться враження, що тривалі виплати здійснюють за рахунок тих, хто згодом реструктуризуватиме борг, то це може ускладнити переговори.
Уряду набагато важливіше домогтись скорочення боргу і усунути невизначеність щодо фінансування напередодні осінніх виборів, а також вирішити нелегке завданя щодо одержання нових кредитів в межах двосторонніх угод в 2016 році.
Оголошення мораторію на погашення боргу, поза всяким сумнівом, призведе до зниження цін на облігації. При цьому, як стверджує багато хто, це сповільнить повернення України на ринок цінних паперів. На жаль, у сьогоднішній ситуації Україна ще дуже не скоро зможе вийти на міжнародні ринки угод з облігаціями.
У разі оголошення мораторію Україні можуть оголосити про дефолт після закінчення 10 днів відтермінування платежу, і при цьому надійдуть позови про невиконання зобов'язань і за іншими єврооблігаціями України. Правда, після завершення реструктуризації боргу прострочення платежів можна буде зліквідувати.
МВФ готовий платити
МВФ планує наступного тижня завершити перший перегляд 4-річної програми розширеного фінансування України (EFF), що стало можливим після того, як Україна ухвалила кілька законів, зокрема таких, що стосуються реформи банківської та судової системи.
Для завершення перегляду програми Раді директорів МВФ буде потрібно скасувати звичні умови гарантованого фінансування (оскільки реструктуризація не завершена), що набагато легше погодити за відсутності порушень наявних зобов'язань.
Однак це не повинно стати причиною затягування переговорів, якщо Україна зацікавлена у тривалій співпраці і хоче вести переговори для укладення чесної угоди. МВФ не має наміру видавати кредити в разі невиконання наявних зобов'язань, однак збирається зробити це зараз, якщо це допоможе дійти згоди з кредиторами.
Не виключено, що головною проблемою Уряду у зв'язку з оголошенням мораторію стане реакція антиукраїнських сил, які можуть спробувати одержати вигоду з дефолту і, наприклад, порівняти дії України з кризою в Греції.
Утім, дефолт може створити неспокійну обстановку в країні через фінансову нестабільність. А набіги вкладників на банки з тим, щоб зняти свої заощадження, у цій ситуації будуть для економіки згубними.
І все ж слід спрогнозувати такі способи вирішення можливих проблем. У цьому аспекті міжнародна спільнота і фінансові інститути повинні заявити про свою абсолютну підтримку дій Уряду, наголошуючи на важливості підписання угоди з кредиторами і на вагомості його кроків, спрямованих на вирішення - а не на поглиблення - економічної кризи в Україні.