Греція повинна переконати кредиторів піти на великі збитки від інвестицій у її облігації, щоб отримати нову фінансову допомогу і залишитися на плаву, але переговори проходять важко, через що підвищується ймовірність безладного дефолту в березні.
Нагадаємо, що раніше Міністри фінансів єврозони
відкинули як незадовільну пропозицію приватних власників облігацій про купон в
чотири відсотки за новими довгостроковими бондами, які, як очікується, будуть
випущені в обмін на наявні грецькі облігації.
Серед інвесторів - в основному європейські
банки і хедж-фонди, які скупили облігації за низькими цінами і хочуть
оптимізувати прибуток. Грецькі облігації є також на балансі суверенних фондів
добробуту, страхових компаній і пенсійних фондів Греції.
Усього переговори можуть торкатися облігацій
приблизно на 206 мільярдів євро. У Європейського Центробанку також великий
обсяг грецьких бондів, але він не вважається приватним кредитором і заявляв, що
не бере участі в переговорах.
Обговорення, швидше за все, виллються в дефолт,
але питання в тому, якого роду дефолт це буде - контрольований чи безладний.
Агентство Reuters представляє можливі
результати переговорів.
Угода про добровільну участь
Якщо Греція зможе домовитися з кредиторами про
параметри реструктуризації боргу, приватні кредитори добровільно обміняють свої
облігації на нові з втратою приблизно половини початкових інвестицій.
Щоб домогтися угоди, заснованої виключно на
добровільній участі інвесторів, Греції потрібно заручитися підтримкою
достатньої кількості власників бондів, щоб скоротити боргове навантаження на
необхідні 100 мільярдів євро. Така угода відкриє шлях до нової порції
фінансової допомоги.
Рейтингові агентства все одно вважатимуть це
певним видом дефолту, але країна уникне згубного неконтрольованого дефолту.
Враховуючи, що фінансові ринки не вірять в
угоду з добровільною участю, такий підсумок буде сприйнятий позитивно і може
надихнути інвесторів скуповувати ризикові активи, такі як акції, на шкоду
традиційній "тихій гавані",
наприклад, німецьким облігаціям.
Євро - індикатор довіри інвесторів до
валютного блоку в цілому - швидше за все, також зросте. Але позитивний ефект
може виявитися обмеженим через багато невирішених проблем єврозони.
Добровільна угода, що не примушує до обміну
облігацій всіх кредиторів, навряд чи спровокує виплату $ 3,22 мільярда за
кредитними дефолтними свопами (CDS) - страховками проти дефолту.
Примус до обміну
Якщо Греція не зможе переконати достатню
кількість утримувачів облігацій піти на запропоновані умови добровільно, влада
країни може вдатися до юридичних заходів, щоб примусити незгодних до обміну.
Прем'єр-міністр Греції Лукас Пападемос
говорив, що подумає прийняти закони, що змушують кредиторів піти на збитки.
Такі закони можуть мати форму так званих
положень про колективні дії, які розраховані на підтримку певної частини
інвесторів, щоб зобов'язати всіх кредиторів піти на обмін.
Боргові ринки можуть зустріти такий результат
як провісник аналогічних заходів у Португалії і, можливо, Ірландії, через що дохідність
облігацій цих країн зростатиме. Але це також не призведе до безладного дефолту,
і євро, ймовірно, відреагує нетривалим зростанням.
Прив'язка положень про колективні дії до
облігацій навряд чи спровокує виплати за CDS, але активація положень може це
зробити.
Безрезультатні переговори
Якщо переговори не призведуть до компромісу,
Греції загрожує безладний дефолт, враховуючи, що 20 березня їй потрібно
погасити облігації на 14,5 млрд євро. Такий результат несе загрозу для тісно
взаємозалежної банківської системи світу, і багато аналітиків попереджають про
події, які будуть масштабнішими за ті, що відбулися після колапсу Lehman
Brothers в 2008 році.
Втеча від ризику зіграє на руку
високоліквідним держоблігаціям, таким як бонди Німеччини і США, і призведе до
зниження їх прибутковості. Деякі аналітики очікують, що прибутковість 10-річних
облігацій Німеччини <DE10YT=TWEB> знизиться до 1 відсотка з поточних 1,8
відсотка.
Євро може впасти до значень, востаннє зафіксованих
на початку боргової кризи Греції в червні 2010 року. Акції французьких банків,
у яких великий обсяг грецьких бондів на балансі, обваляться. Тримачі CDS
отримають виплати через нездатність Греції обслужити борг.
Порятунок в останній момент
Чим ближче крайній термін 20 березня, тим вища
ймовірність безладного дефолту. Загроза такого сценарію може переконати
міжнародних кредиторів дати Греції гроші на погашення бондів, що минають у
березні. Міжнародний валютний фонд попросив внутрішнього схвалення для початку
переговорів про екстрений доступ Греції до коштів МВФ.
Але порятунок Афін в останній момент зіграє на
руку спекулятивним інвесторам, які скуповували грецький борг за дуже низькою
ціною, а в підсумку отримають повну виплату. Аналітики вважають, що такий
розвиток подій наткнеться на сильний політичний опір.
При цьому сценарії фінансові ринки, що
побоюються безпрецедентного дефолту суверенного позичальника єврозони, почнуть
сильно розгойдуватися, і їх напрямок буде залежати від будь-яких сигналів про
перспективи укладення угоди.
Попит на "тиху гавань", включаючи
облігації Німеччини, швидше за все, буде високим, але із загрозою різкого
розпродаж у разі позитивних сигналів про допомогу Греції.
Як повідомлялося, директор рейтингового
агентства Standard & Poor's Джон Чемберс пригрозив, що рейтинг Греції,
швидше за все, буде знижений до "вибіркового дефолту".
Нагадаємо, що, на думку експертів, тіньова
економіка є однією з гострих проблем сучасної Греції. При цьому взятий урядом
країни курс на реформи впливає на неї як свого роду програма підтримки
кон'юнктури.